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距離個(gè)人養(yǎng)老金制度正式啟動(dòng)，剛剛過去一個(gè)月。

過去一個(gè)月，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金制度的討論熱度不減，因?yàn)槔淆g化和養(yǎng)老愈來(lái)愈成為國(guó)民話題，牽一發(fā)動(dòng)全身，觸及利益比觸及靈魂還難。

目前，這只是一個(gè)制度框架，細(xì)節(jié)尚待補(bǔ)充，最重要的是解決激勵(lì)問題。而這并不容易，甚至如履薄冰。

周末，《“十四五”國(guó)民健康規(guī)劃》正式發(fā)布，也大談養(yǎng)老問題。

“國(guó)民”動(dòng)身

5月16日，注冊(cè)資本超百億元、銀行系色彩濃厚的國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司，推出了自己的首款產(chǎn)品“國(guó)民美好生活養(yǎng)老年金保險(xiǎn)”。

據(jù)媒體報(bào)道，這個(gè)產(chǎn)品的定位是終身領(lǐng)取，繳費(fèi)年期、領(lǐng)取方式和領(lǐng)取年齡多樣化，首先在銀行渠道銷售，投保者可自主選擇。

這是一款求穩(wěn)的產(chǎn)品，但事實(shí)上，養(yǎng)老年金險(xiǎn)并無(wú)特別之處，守城有余，開拓不足。還是那句話，分紅型保險(xiǎn)雖然當(dāng)下正紅，但比拼收益率，并不是保險(xiǎn)的長(zhǎng)項(xiàng)。

國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司的成立，是為了壯大“第三支柱”而來(lái)，一方面，國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司根據(jù)其定位描述，“國(guó)民”二字師出無(wú)名，本質(zhì)還是商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司，提供的是市場(chǎng)化的產(chǎn)品，個(gè)人經(jīng)過比較選擇、用腳投票。因此，國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司的覆蓋面，取決于自身的市場(chǎng)能力，即能否提供解決痛點(diǎn)、直抵人心的產(chǎn)品，從而不僅在與其他專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，也在與銀行、基金的混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

另一方面，市場(chǎng)對(duì)國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司存在某種期待，蓋因其背景雄厚，資源稟賦特殊，是含著金鑰匙出生的，具有某種降維優(yōu)勢(shì)，能夠突破某種“禁區(qū)”，先行先試起來(lái)。在此之前，養(yǎng)老保險(xiǎn)雖然試水已久，但逡巡不前。創(chuàng)新型養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)怎么搞，大家莫衷一是。既然當(dāng)局者迷，那么旁觀者或局外人“空降”而來(lái)，是否能為養(yǎng)老保險(xiǎn)勇闖一條賽道出來(lái)，這是大家所期待的。

“銀保基”上演“三國(guó)殺”

養(yǎng)老金融超市里，保險(xiǎn)如同“蜀國(guó)”，有所謂的“正統(tǒng)”，畢竟稅延最先是從保險(xiǎn)試點(diǎn)的，但在銀行和基金的“三國(guó)”態(tài)勢(shì)中，優(yōu)勢(shì)并不明顯。

對(duì)此，保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)該心知肚明，正視困難，才能后勇。

而基金，截至2021年底，規(guī)模接近1200億元，公募養(yǎng)老FOF占據(jù)了大頭。沒有對(duì)比就沒有傷害。我們看下銀行和保險(xiǎn)的數(shù)字，前者監(jiān)管給出的試點(diǎn)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品資金募集規(guī)模上限達(dá)到2700億元，而截至一季度末，養(yǎng)老理財(cái)規(guī)模超過400億元；后者因?yàn)椴环媳O(jiān)管本意的養(yǎng)老保險(xiǎn)資管產(chǎn)品在持續(xù)壓降之中，我們只選取稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)的規(guī)模，試點(diǎn)四年，也就幾個(gè)“小目標(biāo)”。

如此，基金可被視為“曹魏”，凈值化最早，占據(jù)“天時(shí)”，投資者教育最重返，特別是，基金被公認(rèn)在投研能力和權(quán)益投資上一騎絕塵。銀行則更像“孫吳”，新的個(gè)人養(yǎng)老金制度，從產(chǎn)品制轉(zhuǎn)向賬戶制，這雖然對(duì)保險(xiǎn)構(gòu)成利空，但市場(chǎng)化和便利化卻是邁出一大步。賬戶制自然首選銀行賬戶，這便賦予了銀行“地利”。

保險(xiǎn)只剩下“人和”可選。天時(shí)不如地利，地利不如人和。但“人和”是一道窄門，是逆“熵”而動(dòng)，必須積極創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。正如我們反復(fù)說(shuō)的，收益率不是保險(xiǎn)的長(zhǎng)項(xiàng)，基金更擅長(zhǎng)此道。美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)也證明了這一點(diǎn)，個(gè)人養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置中，基金占據(jù)半壁江山還要強(qiáng)。保險(xiǎn)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，還在于打造全生命周期的產(chǎn)品，將保險(xiǎn)和醫(yī)養(yǎng)服務(wù)打通，提供場(chǎng)景化的康養(yǎng)產(chǎn)品，才能在差異中突圍。

“兩端”激勵(lì)

去年以來(lái)，養(yǎng)老“第三支柱”動(dòng)作頻頻、層層遞進(jìn)，成立國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司、開展養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)、醞釀養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)，以及個(gè)人養(yǎng)老金制度的啟動(dòng)，無(wú)不顯示出政府監(jiān)管的決心。

但任何基于市場(chǎng)層面和資本層面的制度落地，都必須暗合規(guī)律和人性。簡(jiǎn)言之，它必須是內(nèi)生的，能夠自我生長(zhǎng)的，而不是唯靠行政權(quán)力強(qiáng)制“輸血”。而自我生長(zhǎng)，必須解決激勵(lì)不足的問題。

獎(jiǎng)善罰惡，獎(jiǎng)優(yōu)罰劣，這是不言說(shuō)的密鑰。

在商言商。個(gè)人養(yǎng)老金如果想要“支棱”起來(lái)，養(yǎng)老金融市場(chǎng)需要從供給和需求兩側(cè)都解決激勵(lì)問題，畢竟一個(gè)有著較長(zhǎng)封閉期的產(chǎn)品，激勵(lì)不足是正常現(xiàn)象。

個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品有稅延優(yōu)勢(shì)，但把這個(gè)說(shuō)清楚，并非易事。這里面存在著大量的投資者教育和信息對(duì)稱工作，并非發(fā)個(gè)文件，大家就秒懂。

“第一支柱”過強(qiáng)，會(huì)給“第三支柱”造成擠壓效應(yīng)，人們?cè)谫?gòu)買個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品時(shí)，如果相比短期產(chǎn)品并無(wú)非對(duì)稱優(yōu)勢(shì)，就可能三思而不行。稅延目前只是紙面上的優(yōu)勢(shì)，在現(xiàn)實(shí)中可能遇到冰，一是我國(guó)的個(gè)稅納稅人體量并不多，稅延對(duì)普通大眾而言無(wú)感；二是我國(guó)投資目前免征資本利得，這就抵消了稅延的好處。

在供給端，做個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，也不能光靠自上而下的動(dòng)員和畫餅。以基金為例，做養(yǎng)老FOF的產(chǎn)品，對(duì)基金經(jīng)理的要求更高，但個(gè)人收益可能并不成正比，如果舍難取易，去做某些單賽道基金，迅速做大規(guī)模，或更容易名利雙收。保險(xiǎn)亦是如此，“保險(xiǎn)+養(yǎng)老+醫(yī)療”這條大健康賽道，看上去很美，做起來(lái)卻很難，不容易出成績(jī)。

試點(diǎn)了四年的稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)，就是激勵(lì)不足的典型例子。個(gè)人養(yǎng)老金，當(dāng)取前車之鑒。

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一周回顧

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