財(cái)聯(lián)社（北京，記者 李婷）訊，對(duì)資本市場(chǎng)而言，保險(xiǎn)資金始終起著“壓艙石”“穩(wěn)定器”的作用。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額23.2萬(wàn)億元，其中，投資債券9.1萬(wàn)億元，投資股票2.5萬(wàn)億元，投資股票型基金0.7萬(wàn)億元。

動(dòng)輒千億、萬(wàn)億，保險(xiǎn)資金的操作被市場(chǎng)長(zhǎng)期高度關(guān)注。但保險(xiǎn)資金具有特殊性，負(fù)債資金天然注重穩(wěn)健、風(fēng)控，同時(shí)兼具保值增值壓力。由此，在保險(xiǎn)資金的運(yùn)用中，收益更高、風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高的權(quán)益投資，成為超額收益的重要來(lái)源之一。

在市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌時(shí)，保險(xiǎn)資金為資本市場(chǎng)注入信心同時(shí)，如何兼顧自身投資收益？長(zhǎng)久期的保險(xiǎn)資金進(jìn)行權(quán)益投資的邏輯是什么？今年以來(lái)市場(chǎng)回撤后保險(xiǎn)資金看中哪些賽道機(jī)會(huì)？如何才能穿越周期收獲超額收益？專(zhuān)業(yè)投資者權(quán)益投資的秘訣是什么？近日，財(cái)聯(lián)社記者對(duì)話(huà)泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、首席投資官邢怡，看機(jī)構(gòu)投資者“有章法”的投資秘訣。

如何看待今年以來(lái)股市表現(xiàn)？

邢怡：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)很難預(yù)判，下跌始料未及，但市場(chǎng)扛住了最大的壓力測(cè)試。

今年以來(lái)，全球股票市場(chǎng)的波動(dòng)節(jié)奏受到了兩個(gè)因素的交織影響——聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。邢怡認(rèn)為，戰(zhàn)爭(zhēng)超預(yù)期爆發(fā)，明顯對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的方向和幅度都產(chǎn)生了重要影響。而這一突發(fā)性重大風(fēng)險(xiǎn)事件，在年初是很難預(yù)判到的。

從市場(chǎng)變化來(lái)看，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)是重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。年初至2月23日，美國(guó)通脹壓力和聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期是壓制全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)的核心因素。A股和港股表現(xiàn)整體好于美股，但估值高位的科技成長(zhǎng)品種均明顯跑輸。

“聚焦A股，一季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大，疊加資金從高估值賽道股流出，造成交易結(jié)構(gòu)調(diào)整，情緒面處于偏弱的狀態(tài)，但市場(chǎng)總體還是展現(xiàn)了一定韌性，基本符合泰康資產(chǎn)在去年末的判斷。”邢怡稱(chēng)。

2月24日俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，邢怡分析，這一重大風(fēng)險(xiǎn)性事件的影響演進(jìn)路徑為：一是全球避險(xiǎn)情緒快速升溫；二是原油和農(nóng)產(chǎn)品(000061)價(jià)格沖高，中期通脹擔(dān)憂(yōu)發(fā)酵；三是對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的恐慌，引發(fā)階段性的流動(dòng)性沖擊。期間美股表現(xiàn)好于港股、A股。

“3月14日至15日，A股下跌速度之快、幅度之大，令許多投資者始料未及。”邢怡稱(chēng)，多重利空因素疊加造成了這一急跌。但16日，金穩(wěn)會(huì)針對(duì)焦點(diǎn)問(wèn)題均予以了積極答復(fù)，政府反應(yīng)非常敏捷，對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定和信心至關(guān)重要，上證指數(shù)隨后連續(xù)三天上漲。“可以說(shuō)，市場(chǎng)又以非常快的速度實(shí)現(xiàn)了一定修復(fù)，扛住了最大的壓力測(cè)試。”

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)對(duì)投資而言意味著什么？邢怡認(rèn)為，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)這個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)之后，各個(gè)經(jīng)濟(jì)體、全球產(chǎn)業(yè)鏈，都會(huì)不斷提升自身經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈安全的重要性，與之前相比，對(duì)效率的追求會(huì)有所降低。”邢怡判斷，這一事件，在短期，甚至中長(zhǎng)期，會(huì)影響全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及通貨膨脹形勢(shì)，并對(duì)A股市場(chǎng)形成顯著影響。

如何看待A股后市走勢(shì)？

邢怡：從歷史角度看，A股當(dāng)前估值可謂“便宜”，但俄烏局勢(shì)會(huì)讓泰康判斷更苛刻，目前“穩(wěn)守期待”。A股短期區(qū)間震蕩盤(pán)整可能性較高，內(nèi)外共振中大規(guī)模行情還在積蓄力量。

“從估值角度看，年初，我們認(rèn)為A股估值‘合理’，當(dāng)下，從歷史角度看，A股估值可以稱(chēng)之為‘便宜’。”邢怡稱(chēng)，2021年11月，泰康資產(chǎn)在內(nèi)部研討時(shí)，對(duì)2022年A股持有“謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)”的態(tài)度，當(dāng)時(shí)預(yù)測(cè)，估值若遇到極端的事件，下行幅度約為15%。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2021年11月中旬至12月中旬，A股市場(chǎng)上漲約5%，隨后，從階段性高點(diǎn)下跌至目前，大約下跌20%。“可以說(shuō)，目前A股正處于我們預(yù)測(cè)的低點(diǎn)。”邢怡認(rèn)為，當(dāng)前，A股處于“穩(wěn)守期待”的狀態(tài)，短期內(nèi)區(qū)間震蕩盤(pán)整的可能性較高，內(nèi)外共振中大規(guī)模行情還在積蓄力量。

穩(wěn)來(lái)自于兩大方面：一是在疫情侵?jǐn)_和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面依然面臨內(nèi)需不足的考驗(yàn)，但國(guó)內(nèi)早發(fā)現(xiàn)、早隔離、早治療的優(yōu)勢(shì)、以及國(guó)產(chǎn)疫苗對(duì)預(yù)防重癥和死亡的效用，都提供了底層信心；二是金穩(wěn)會(huì)積極表態(tài)和A股偏低的估值位置，成為了后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)的重要支撐力量。

“但俄烏局勢(shì)的預(yù)判難度較大，實(shí)際演化路徑及由其衍生的不確定性仍需要密切跟蹤。”邢怡強(qiáng)調(diào)，基于這一重大不確定性，泰康對(duì)于A股市場(chǎng)估值、合理價(jià)格的判斷，會(huì)更為苛刻。

邢怡判斷，二季度或下半年的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，可望看到經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，企業(yè)盈利增速逐步回升，業(yè)績(jī)改善為股票市場(chǎng)帶來(lái)彈性。屆時(shí)，外圍關(guān)鍵變量也有希望變得更加清晰，比如俄烏局勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)的縮表路徑，各類(lèi)因素逐漸轉(zhuǎn)向樂(lè)觀(guān)，也將進(jìn)一步提振市場(chǎng)預(yù)期。

具體看好哪些方向和板塊？

邢怡：穩(wěn)增長(zhǎng)、低估值板塊具有“穩(wěn)守反擊”的能力，對(duì)雙碳、大健康、新能源、醫(yī)藥、電子均持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。港股已具備良好防御和配置價(jià)值。

“在權(quán)益市場(chǎng)想要獲得穩(wěn)定、良好的回報(bào)，主要取決于一件事情，即判斷我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，及我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈在全球競(jìng)爭(zhēng)格局中是否有足夠優(yōu)勢(shì)。”邢怡表示，如果對(duì)上述判斷有信心，那么在權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、良好的收益就有保障。

在邢怡看來(lái)，當(dāng)前我國(guó)正處于一個(gè)“穩(wěn)增長(zhǎng)”力度不斷加大的階段，因此，穩(wěn)增長(zhǎng)、低估值的板塊，仍然具有“穩(wěn)守反擊”的能力。

“科技與創(chuàng)新成為不可逆的時(shí)代主旋律，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注“雙碳+大健康”長(zhǎng)期成長(zhǎng)賽道，著眼于獲取中長(zhǎng)期超額投資收益。”邢怡表示，無(wú)論是新能源，還是醫(yī)藥和電子，泰康資產(chǎn)均持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。

邢怡認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新突破、國(guó)產(chǎn)化替代，以及各類(lèi)新產(chǎn)品的滲透率提升，都為這些企業(yè)提供了非常寬廣的發(fā)展空間。但每個(gè)細(xì)分板塊都有自己的產(chǎn)業(yè)生命周期和節(jié)奏，比如：半導(dǎo)體可能面臨階段性去庫(kù)存的壓力，新能源車(chē)則因?yàn)榘l(fā)展太快而階段性存在原材料上漲的壓力；醫(yī)藥生物則大體已經(jīng)經(jīng)歷醫(yī)保參保不斷擴(kuò)面的壓力，開(kāi)始進(jìn)入新的增長(zhǎng)階段，等等。

“上述領(lǐng)域我們都非常關(guān)注，會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈研究?jī)?yōu)勢(shì)，有針對(duì)性地持續(xù)跟蹤、深入研究。”邢怡表示。

此外，邢怡還看好港股市場(chǎng)。“港股市場(chǎng)作為一個(gè)窗口市場(chǎng)，確實(shí)在過(guò)去幾年都經(jīng)受了較大的壓力。當(dāng)前的港股已經(jīng)具備了良好的防御和配置價(jià)值，是非常值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。”

保險(xiǎn)資金權(quán)益投資取勝的秘訣是什么？

邢怡：拉長(zhǎng)時(shí)間，投資勝率會(huì)逐漸提高。長(zhǎng)短兼顧，有章法地打好每一仗。

談及保險(xiǎn)資金權(quán)益投資的實(shí)操，邢怡表示，保險(xiǎn)資金作為長(zhǎng)期資金，在實(shí)際投資操作過(guò)程中，分為兩類(lèi)投資：一是基于長(zhǎng)期的投資，這類(lèi)投資，長(zhǎng)期限會(huì)被放置于投資考核、標(biāo)的選擇的標(biāo)準(zhǔn)之中，推動(dòng)長(zhǎng)期投資效果沉淀，積累復(fù)利優(yōu)勢(shì)；二是結(jié)合市場(chǎng)的波動(dòng)，一些賬戶(hù)會(huì)設(shè)定年度目標(biāo)、年度占比，兼顧中短期考核。“長(zhǎng)短兼顧，與市場(chǎng)橫向比較，有章法地打好每一仗。”

“伴隨A股機(jī)構(gòu)化程度不斷提高，專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理和中長(zhǎng)期超額收益能力優(yōu)勢(shì)將會(huì)發(fā)揮更大作用。”邢怡認(rèn)為，近期市場(chǎng)波動(dòng)，主要由俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)這一“黑天鵝”事件引發(fā)的。在基本面穩(wěn)健、政府敏捷響應(yīng)的情況下，快速劇烈的沖擊在逐步消退，投資者需要多一點(diǎn)耐心和信心，適度延伸投資久期。

長(zhǎng)期投資，時(shí)間就是答案。在對(duì)話(huà)過(guò)程中，邢怡反復(fù)強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)的波動(dòng)往往在短期內(nèi)特別明顯，而拉長(zhǎng)時(shí)間去看，會(huì)發(fā)現(xiàn)波動(dòng)起伏逐漸變得平滑。“統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，隨著投資時(shí)間的延長(zhǎng)，投資的勝率會(huì)逐漸提高。以A股為例，當(dāng)持有時(shí)間超過(guò)4年，賺錢(qián)的概率超過(guò)75%；超過(guò)9年，賺錢(qián)的概率幾乎甚至達(dá)到100%。”

作為一名專(zhuān)業(yè)投資人，邢怡給人的印象也是“定力十足”。邢怡笑著說(shuō)，對(duì)于專(zhuān)業(yè)投資人而言，面對(duì)不確定性，要做到的第一件事情，就是管理情緒，在冷靜和理性的狀態(tài)下，合理投資股票市場(chǎng)，才可能實(shí)現(xiàn)較好的收益。“秉持一個(gè)特別樸素的原理，就是逆人性：在市場(chǎng)非常恐慌時(shí)，在自己絕望時(shí)，逼著自己投資；反過(guò)來(lái)，當(dāng)賺錢(qián)時(shí)、得意時(shí)，就要時(shí)刻保持謹(jǐn)慎。”